1.1.1. Definición.

Las finanzas son el arte y la ciencia de administrar el dinero. Por tanto, las finanzas son la gestión de recursos financieros a lo largo del tiempo con la finalidad de incrementar su valor.

Según Mascareñas (2010) esto implica que:

• Los beneficios y los costos asociados a las decisiones financieras se extienden a lo largo del tiempo.
• Nadie, incluido la persona que toma la decisión, conoce cuales van a ser estos beneficios y estos costos.

Por otro lado, la contabilidad provee información del pasado; las finanzas tratan de utilizar esta información para tomar decisiones del futuro. La contabilidad nos dice que pasó; las finanzas tratan de decirnos lo que pasará.

Figura 1

Contabilidad vs. Finanzas

1.1.2. Estructura de las finanzas.

Las finanzas se pueden dividir en tres áreas de especialización que tratan del mismo tipo de transacciones, pero analizadas desde diferentes puntos de vista (Merchán, 2015):

• Finanzas Empresariales: estudian como las empresas pueden crear valor y mantenerlo a través del uso eficiente de los recursos financieros.
• Inversión Financiera: estudia las transacciones financieras desde el punto de vista de los activos financieros y los inversores.
• Mercados Financieros: estudian las transacciones financieras desde el punto de vista de un observador independiente para realizar operaciones de compra y venta de activos financieros.

Las finanzas empresariales se dividen en finanzas operativas y finanzas estructurales. Las finanzas operativas incluyen temas como el análisis financiero, la administración del capital de trabajo y la planeación financiera. Las finanzas estructurales estudian el financiamiento, la política de dividendos, la valoración de empresas y el costo de capital.

El principal objetivo de un administrador financiero es la creación de valor, el que se busca alcanzar a través de tres tipos de decisiones fundamentales que todo administrador financiero debe tomar: las decisiones de inversión, las decisiones de financiamiento y las decisiones de operación. Estas decisiones están relacionadas con el presupuesto de capital, con la estructura de capital y con la administración del capital de trabajo.

Figura 2

Funciones de la Gerencia Financiera

1.2.1. Presupuesto de Capital

Existen diferentes tipos de inversión, pero todas deberían ser el resultado de un proceso de evaluación y análisis. Las inversiones que se realizan tendrían que generar un rendimiento superior al costo de los recursos con los cuales se ha financiado, teniendo en cuenta que no todas las inversiones pueden generar el mismo rendimiento y que tampoco tendrían la misma liquidez (Spidalieri, 2010).

La creación de valor se alcanza a través de los activos de la empresa que se espera generen un flujo de caja positivo en el futuro. Por tanto, los resultados de una empresa dependen en primera instancia de las inversiones realizadas.

Entre las principales preguntas que un administrador financiero se debe plantear tenemos: ¿en qué debe invertir la empresa?, ¿qué rendimientos tendrán las inversiones realizadas?, ¿es conveniente mantener activos líquidos o durables?, ¿qué proyectos de inversión deben ser aceptados?

1.2.2. Estructura de Capital

El financiamiento de una inversión se puede realizar en términos generales a través de dos fuentes: recursos propios y recursos de terceros. Principalmente, las decisiones de financiamiento están dirigidas a gestionar una relación con instituciones financieras, proveedores, empleados, el fisco, etc.

Entre las preguntas que un administrador financiero se debe plantear tenemos: ¿todos los pasivos tienen el mismo costo?, ¿cuál es la estructura óptima de deuda?, ¿cuáles deben ser las condiciones de los pasivos?, ¿cuándo se deben solicitar recursos a terceros y cuando deben ser recursos propios?

1.2.3. Capital de Trabajo

Estas decisiones están relacionadas con la administración del capital de trabajo y se refieren a los activos y pasivos de corto plazo. Un administrador financiero ocupa la mayor parte de su tiempo tomando decisiones de este tipo, que tienen que ver con los ingresos y egresos de efectivo que permitan que la empresa mantenga sus operaciones.

Entre las preguntas que se deben plantear tenemos: ¿qué nivel de inventario es necesario mantener?, ¿qué nivel de efectivo es el adecuado?, ¿se debe otorgar crédito a los clientes?, ¿cuáles son las condiciones bajo las cuales se podrá otorgar crédito?, ¿a quién se puede vender a crédito?, ¿se compra a crédito?.

Es importante mencionar que estos tres tipos de decisiones no son independientes y que están completamente vinculadas unas con otras debido a que toda inversión que se quiera realizar requiere de financiamiento. Pero la estructura del financiamiento depende de la estructura de la inversión, caso contrario se pueden tener problemas de liquidez y de endeudamiento.

1.3.1. ¿Cuándo se crea valor?

Las decisiones que toma la gerencia deben buscar maximizar el valor de la empresa, es decir que la empresa valga cada vez más, lo cual implica maximizar el valor para los accionistas. Esto se logra cuando la inversión genera un rendimiento mayor que el costo de los recursos con los cuales se financia la inversión.

En el caso de una empresa, su principal objetivo es tomar decisiones que permitan maximizar el valor que tiene para sus accionistas o propietarios. Por tanto, es importante precisar cómo se mide si las decisiones que se toman contribuyen a aumentar este valor.

1.3.2. ¿Cómo se crea valor?

Para esto se debe tomar distancia de algunos preconceptos que provienen de la contabilidad y comenzar a pensar en términos financieros. El valor de cualquier activo depende de las expectativas de generación de flujos de caja futuros que tiene este activo, por tanto, para satisfacer las demandas de las partes involucradas se debe generar suficiente flujo de caja a través del giro del negocio de la empresa manteniendo clientes satisfechos, lo cual es la esencia de la creación de valor.

A continuación, se presentan tres elementos que afectan la creación de valor (Merchán, 2015):

Definición de ingresos: desde el punto de vista financiero, al hablar de ingresos siempre se está haciendo referencia a los flujos de caja efectivamente recibidos y no a las utilidades.

Momento en el que se reciben los ingresos: no solamente es importante la cantidad de flujos de caja que se va a recibir en el futuro, también interesa el momento en que estos se reciben.

Riesgo asociado a los flujos de caja futuros: esto se refiere al nivel de riesgo relacionado con el hecho de que los flujos de caja sean recibidos en la cantidad y en los momentos esperados. Este riesgo se incluye en la tasa que se utilizará para descontar los flujos de caja; por tanto, a mayor riesgo, mayor tasa de descuento, pero a la vez se espera que genere flujos de caja mayores.

Supongamos que usted quiere emprender en el mundo empresarial para producir y comercializar colchones. Se establece que se necesita materia prima y personal para la producción de los colchones, para su comercialización y para la administración del negocio. También se necesita arrendar un local donde tendrá que ser colocada la maquinaria y estarán ubicadas las oficinas.

1.4.1. Ciclo financiero de corto plazo.

Desde el punto de vista de las finanzas, como si puede observar en la figura 1, usted necesita realizar primero una inversión en materia prima que tendrá que ser recuperada en el corto plazo. Este ciclo financiero se inicia con la obtención del efectivo necesario para poder comprar la materia prima, convertirla en producto en proceso y posteriormente en producto terminado que será vendido, sea de contado generando efectivo, sea a crédito generando cuentas por cobrar que a continuación serán recuperadas y convertidas en efectivo. De esta manera se espera recuperar la inversión realizada en un período inferior a un año.

Figura 3

Ciclo financiero de corto plazo

1.4.2 Ciclo financiero de largo plazo.

Además, es necesario comprar la maquinaria, para lo cual se debe contar con los recursos necesarios para esta inversión, que será recuperada en el largo plazo, a través de su depreciación. Esto es lo que se denomina ciclo financiero de largo plazo.

El monto total de inversión sea en activos de corto plazo como de largo plazo, tiene que ser financiado por una cantidad igual de recursos que pueden ser obtenidos a través de terceros o utilizando recursos propios.

1.4.3. Relación entre los dos ciclos financieros.

Al terminar el año usted ha preparado los estados financieros de su empresa por un período de un año. En particular en el Estado de Situación Financiera, también conocido como Balance General, a la izquierda ha colocado todos sus activos que para nuestro propósito vamos a llamar inversión. A la derecha se encuentran los pasivos y el patrimonio, recursos con los cuales se ha financiado la inversión. Por tanto, lo que se encuentra a la derecha es el financiamiento, sea a través de terceros o con recursos propios.

A través de los activos que tiene la empresa se debe generar rentabilidad, mientras que el financiamiento tiene un costo, que será remunerado sea a través de los intereses como de los dividendos. Por tanto, se crea valor cuando la rentabilidad generada por la inversión es mayor que el costo de capital promedio ponderado de los recursos con los cuales se ha financiado dicha inversión. Si el costo es mayor que el rendimiento, se está destruyendo valor.

Observando el estado de situación financiera en la figura 2, es fácil deducir por qué las finanzas se concentran en responder las siguientes preguntas (Ross et al., 2009):

• ¿En qué activos de largo plazo debe invertir la empresa? Esto está relacionado con el presupuesto de capital, término que describe el proceso del gasto dirigido a la compra de estos activos.
• ¿Cómo obtener el efectivo necesario para financiar el presupuesto de capital? Esto está relacionado con la estructura de capital, la cual representa las proporciones de financiamiento entre deudas corrientes, de largo plazo y recursos propios.
• ¿Cómo deben administrarse los flujos de efectivo relacionados con la operación del negocio? Esto está relacionado con la administración del capital de trabajo neto.

Figura 4

Estado de situación financiera

La generación del flujo de caja está dentro de las funciones más importantes de la administración financiera, debido a que con este se puede pagar a sus proveedores, a las instituciones financieras o repartir dividendos, lo que no se puede realizar con las utilidades. Además, la rentabilidad de las diferentes opciones de inversión depende directamente de los flujos de caja generados, y son los que servirán para la toma de decisiones.

1.5.1. Las cinco diferencias.

A continuación, se detallan cinco razones por las cuales el flujo de caja no coincide con las utilidades (Merchán, 2015).

En el estado de resultados integral se incluyen transacciones que no son movimientos de efectivo, como es el caso de la depreciación. Por esta razón, la depreciación no debe ser considerada en el flujo de caja.

Las ventas y las compras no necesariamente se realizan de contado, por lo que de manera espontánea se genera un financiamiento cuando un proveedor otorga un plazo para cancelar sus facturas, el que se ve reflejado en las cuentas por cobrar a los clientes y en las cuentas por pagar a los proveedores. Por tanto, es necesario considerar las variaciones de capital de trabajo.

Cuando una empresa contrata un préstamo con una institución financiera, debe restituirlo a través de la amortización del capital y del pago de los intereses. Los abonos de capital afectan únicamente al estado de situación financiera, mientras que los intereses cancelados se reflejan en el estado de resultados integral.

La participación a trabajadores y el impuesto a la renta se deben establecer con base en la utilidad generada, lo que hace que la utilidad neta se vea disminuida y que automáticamente se genere una cuenta por pagar. Esto no necesariamente representa un desembolso de efectivo en el período; por tanto, no se refleja en el flujo de caja.

La compra o venta de un activo, por ejemplo, de un vehículo. Esta transacción se refleja únicamente en el estado de situación financiera y no en el estado de resultados integral, por lo que no afecta a la utilidad, a menos que sea vendido a un valor diferente al valor en libros. Al ser un movimiento de efectivo, se debe considerar para determinar el flujo de caja.

Finalmente, la supervivencia de una empresa depende de su capacidad para generar flujo de caja en el corto plazo y utilidades en el mediano y largo plazo. A continuación, se presenta un gráfico que contiene cuatro cuadrantes que reflejan las cuatro situaciones que puede tener una empresa.

Figura 5

Cuadrante Utilidad – Flujo de Caja

Ejemplo

A continuación, se presenta un ejemplo sencillo cuando las ventas se realizan a crédito y las compras se realizan de contado; es decir se generan cuentas por cobrar a los clientes, pero no se generan cuentas por pagar a los proveedores. En este caso las ventas no coinciden con los ingresos de efectivo, pero los costos si con los egresos de efectivo. De esta manera se observa que en el estado de resultados se tiene una utilidad de 40.000 dólares mientras que en el flujo de caja se genera un déficit de 60.000 dólares.

Tabla 2

Flujo de caja y utilidad